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令人擔心的壽險公司匯率風險

2015年06月24日  工商時報 葉銀華交通大學財務金融研究所教授

新台幣兌美元升值，台灣的人壽保險公司因擴大國外投資金額，而使匯兌損失風險升高。圖／本報資料照片 我國金融機構對於國外投資的金額，當屬人壽保險公司最多，從2008年底的台幣2.4兆元，大幅增加到今年4月的8.9兆元，6年成長271％。而且已經佔壽險業可運用資金的52.4％，亦即壽險公司的資金已有超過一半投資國外，因此壽險公司的財務狀況高度暴露於匯率風險中。

今年以來，新台幣兌美元匯率相對亞洲貨幣為升值，而台灣的人壽保險公司由於持續擴大國外投資金額，因而匯兌損失風險升高，遭致國際信用評等公司示警，將債信展望調整為負向。

更令人擔心的是金管會在2011年允許人壽保險公司提撥外匯準備金的方式，來部分替代匯率避險。何謂外匯準備金？當保險公司在台幣相對外幣貶值時，國外投資因外幣計價產生匯兌利益時，可提撥外匯準備金，當未來匯兌損失時可以沖銷。而且一開始為了厚實外匯準備金，還允許壽險公司將其他的準備移到外匯準備。

其實此套作法並未達到匯率避險，充其量只是把原先獲利「圈住」不分配，以供未來降低匯損的衝擊，其是屬於將過去的匯兌利益在「帳上」轉到外匯準備，等同是有賺錢時帳上承認少賺，以讓未來可能匯損時降低損失，可說是屬於跨期間損益平穩的手段，換句話說，外匯準備金制度是盈餘管理行為，不僅違反國際會計原則，亦降低資訊透明度。而且，外匯準備金制度並沒有避險功能，只是將風險擺一邊。

同時，引發更深層的疑慮是外匯準備金是否降低壽險公司避險的意願。目前信評公司認為國內壽險公司的實際避險比率在下降，而且持有海外或外幣計算資產快速增加中，導致壽險業者平均風險評量水準下降，升高個別公司債信被降級的可能性。

在2011年之前，保險公司為了降低國外投資匯率風險，可以實際付出金額去避險，將匯率風險轉嫁給國際金融機構。而未採取避險者，則直接將國外投資暴露於匯率風險中，若在匯損巨大的時期，壽險公司的損益表將產生嚴重虧損。在避險成本、暴險損失的權衡下，讓保險公司謹慎進行國際投資。

但是，在保險資金快速的增加下，鑑於國內債券投資報酬率遠低於國外，而保險公司為了獲利、資金配置，遂快速加大國外投資。當國外投資快速增加下，避險支出算是昂貴，特別在台幣貶值時，又覺得不划算，因此業者說服了主管機關長官，同意了保險業外匯準備金制度，雖然力陳盈餘管理、財務不透明、降低避險意願等可能的缺點。

觀察台灣整體資金供需，資金流向壽險業仍會急速增加（每年增加約1.5至2兆），為了獲利、資金配置與國內缺乏足夠投資工具下，國外投資仍會巨幅增加。而且主管機關為了台灣國際債市場，將在台灣購買的外幣債券不計入國外投資（可是此類投資仍有匯率風險）；再加上為了降低政府賠付金額，購買問題保險公司者，亦給予國外投資上限的放寬，因此未來保險業國外投資的金額之增速，鐵定遠高於過去，十分令人擔心。

有鑑於此，我們希望壽險業者應該重新思考增加實際避險的比率，而非一直往增加提撥外匯準備金的方向。現在是大家好好思考壽險業國外投資的規範、外匯準備金制度是否合適的時候，重新評估壽險業之資本適足性、匯率風險管理、資訊透明與公司治理「是否夠保險」！

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