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山不高 谷不深


近期包括世界銀行、國際貨幣基金（IMF）、經濟合作暨發展組織（OECD）等世界研究機構，相繼下修全球及美國今年經濟成長率，

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台灣5月景氣燈號雖然從藍燈重回黃藍燈，但是無法扭轉第14次景氣循環邁向收縮期的趨勢，國內研究機構紛紛加入下修GDP行列，尤其是美國、中國全球兩大經濟體，景氣強度皆不如預期，使得台灣外銷訂單、出口、製造、投資等指標全面潰敗。所幸台灣第14次景氣循環高峰不高，景氣下行的後坐力應該不致太強，預估景氣谷底不會太深，整個景氣循環「山不高 谷不深」。

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觀察第14次景氣的景氣綜合判斷分數，最高在2014年4月及8月，兩度到達29分，最好也只是亮出綠燈，從來沒有觸及32分的黃紅燈，更遑論以往循環高點大都紅燈高掛，所以山不高，就如蘇格蘭北高地風情，山丘平緩卻孕育了莎士比亞、亞當史密斯、披頭四、瓦特等歷史響叮噹人物，現代的JK羅琳、高爾夫球一哥Rory Mcllroy、網球二哥Andy Murray 也都發跡在蘇格蘭。而台灣此波景氣型態，就如蘇格蘭丘陵地貌，山不高谷不深，在此平緩如丘的股市中，也將孕育出許多出類拔萃的公司。

景氣平緩，但國際股市就不一定了，衡量股市投資價值很重要的一個指標就是巴菲特指標（Buffet Indicator），即一個國家股市總市值與當年GDP的比值。由於股神巴菲特曾經兩度投書媒體，提及此一指標，世人乃稱之為「巴菲特指標」。巴菲特也曾利用此項指標，避開科技泡沫與金融風暴，也以此指標在金融海嘯趁別人恐懼時，他貪婪入市。現在就讓我們來檢視一下全球股市的「位置」。

根據IMF統計資料，2014年全球經濟規模大約72.26兆美元，今年推估約74.5兆美元。而全球股市經過這5，6年來的多頭，6月份全球股市總市值也來到75兆美元，巴菲特指標剛好越過歷史高檔的100％，全球利率維持歷史低檔，美、日、歐洲相繼執行量化寬鬆政策，是推升全球股市市值飆漲的最主要因素。

首先來檢視6月15日當周創下七年最大跌幅（13％）的陸股，當報紙以斗大標題寫著，滬深股市總市值漲破10兆美元時，具市場敏感度的投資人就應該特別留神了。大陸去年GDP約10.36兆美元，今年預估約11.08兆美元。當陸股市值破10兆往11兆美元逼近時，也就是巴菲特指標到達100％，陸股巴菲特指標的歷史紀錄是122％，近期陸股單日成交值動不動就有10兆台幣，開戶數激增，融資標升至2.2兆人民幣，半年增加一倍，上證本益比25倍，一年前不到10倍，深圳指數本益比更是逼近80倍，此種市場非常容易導致多殺多的失控格局。也許陸股在整理之後仍然有機會上攻，但是目前大陸景氣仍在摸底階段，克強指數包括鐵路運量、新增信貸、全社會用電量都往下行，股市風險仍然不得不防。

全球經濟龍頭美國GDP在2014年為17.4兆美元，今年預估為17.7兆美元。而現在美股市值約25兆美元，巴菲特指標到143％，已經超過2007年金融海嘯時的121.6％，距2000年3月9日歷史高峰153.6％，只有咫尺之遙。美國經濟在全球工業國家中依然獨佔鰲頭，巴菲特指標是否有機會突破歷史紀錄，攸關全球股市榮枯。而全球經濟第三大的日本，股市市值突破5.1兆美元，巴菲特指標也超過一倍了，日圓大貶後，優秀GDP成為日股的最佳後盾。

全球景氣如蘇格蘭的丘陵，資金堆出股市的北高地，沒有重山峻嶺，就沒有深邃峽谷，但是資金卻集中化趨勢，將堆高特定產業及其龍頭公司股價到達不可思議的境界，就如蘇格蘭丘陵，從不間斷的孕育出指標性的歷史大人物，所以選股方向已經非常明確了。

（作者瑞展產經董事長陳忠瑞最新力著「股海尋寶圖」，詳述3大巴菲特投資哲學，4大世紀產業，是繼「股海戰國策」與「股海煉金術」後又一暢銷書）

(工商時報)   2015年06月27日 瑞展產經董事長陳忠瑞

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