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黃金失色…不再是避險天堂

2015-07-23  經濟日報 編譯任中原

最近國際金價下跌反映的另一層意義，是金融市場對各國央行及財金決策官員的表現深具信心。但如果財金當局以此自滿，持續干預市場，結果可能適得其反。

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市場對財金當局的信心，既反映在金價下跌、又表現在多數金融資產的價格都上漲之上。市場原本擔心各國央行大印鈔票將推升通膨，一度使金價飆高，但這種思維對金價的支撐只維持到2011年，如今黃金已不再受市場青睞。

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黃金是全球金融體系的「負向指標」，算不上投資性資產，而只是一種信仰─認為由政府任意創造的貨幣終將貶值。如果當局只是逐步增發貨幣，金價通常會隨著紙幣的貶值而緩步上漲，一旦人們認為央行將有意或無意地引發通膨，而紙幣也隨之大幅貶值時，金價就會飆高。

金價已跌破每英兩1,100美元價位，為五年多來低點，更遠低於2011年時所創的每英兩1,900美元高峰。這波金價急跌的近因，是中國央行擁有的黃金數量低於分析師預估。但金價下跌的更深層、更普遍原因，則是美國的貨幣政策即將開始正常化。

量化寬鬆（QE）政策究竟算不算成功？雖言人人殊，但迄今的確未曾引發黃金買家之前擔憂的美元貶值及通膨飆高，而且未來實質利率看升，也使債券比黃金更具吸引力，因為投資黃金只能靠金價上漲賺錢，卻沒有利息收入。

黃金似乎也不再被認為是不確定時期的避險天堂。當希臘面臨「脫歐」威脅時，只看到德國、美國公債及美元上漲，這也充分表達投資人對財金當局的信任。

放眼全球，無論歐洲與日本正在實施QE，或中國政府釋出資金以拯救股市，都顯示財金當局正採取非傳統措施，人們也普遍相信政府能夠落實保證。這部分是因為政府之前採取寬鬆政策後，並未引發通膨。

市場對政府的信心有可能過當。各國央行雖戰戰兢兢，但經濟基本面的潛在情勢仍然堪憂，例如美國負債總額仍遠高於以往的正常水準。這表示政府仍有讓美元貶值的動機。

從黃金是一項「反投資」的角度來看，金價下跌實屬可喜，因為只有當情勢大壞時，投資黃金才有價值，且投資黃金不如投資股票或債券，能夠為其他人也帶來效益。

然而，市場對當局的信任，若使政府對投資控管過當，例如進場支撐行情等，卻會使投資行為的生產力下降。QE雖未引發通膨及貶值，卻可能使人們胡亂投資，而形成報酬率長期偏低的窘境。

（作者James Saft是路透專欄作家）

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